邹恒甫:给中国外汇储备几点忠告

邹恒甫:给中国外汇储备几点忠告

我国外汇储备余额目前已超过1万亿美元，于2006年2月超过日本成为全球第一。外汇储备最主要的来源是贸易顺差。如2006年，外商来华直接投资增加630亿美元，而我国对外非金融投资只增加160亿美元。其次，在人民币升值预期作用下相当一部分境外热钱，通过各种合法或非法渠道流入境内。值得强调的是，外汇支付能力仍然留在最初持有外汇的外资流入者手中，中央银行同样只是起到兑换货币的作用，并没有获得额外的支付能力。

     正是由于贸易顺差与资本流入是外汇储备增加的主要来源，我国在相当长的时期内外汇储备增长的局面还将延续。因为，外汇储备只是国际收支平衡和整个经济增长的一个物。一个国家在维持国际收支平衡、金融市场无显著扭曲前提下所形成的外汇储备才是稳健的。然而，可是，经济全球性失衡、国际收支错位的不断恶化以及国内市场机制扭曲等中国所面临种种因素不可能在短时期内得到扭转，那么如何管理巨额外汇储备在现阶段是对中国的一个重大挑战。

    一般来讲，外汇储备是国际储备的一个部分。国际储备的原因主要有三点：交易动机，如国家进口重要战略物资和关键技术必须用外汇购买；谨慎动机，为应付突发事件持有国际储备；投机动机，为获取利润而持有国际储备。另外，外汇储备还可以产生巨大的心理作用，提高热门对国家经济安全和货币的信心，保证本国金融体系的稳定。

     然而，外汇储备过高也有非常大的弊端。外汇储备是央行在银行间外汇市场上外汇供大于求时买入外汇而形成的。由于央行买入外汇必须投放等值的人民币，外汇储备的高速增长意味着外汇占款同比增加，基础货币投放越来越被动，如2006年第3季度时，央行通过外汇占款方式投放的基础货币达基础货币投放总量的116.3％，外汇占款几乎已成为基础货币投放的唯一渠道。基础货币的扩张，推动货币供给和银行信贷过快增长，引起投资扩张，这相当于最直接地制造国内通货膨胀。这种情况严重制约了央行的货币政策有效性，同时央行为缓解高额外汇储备所形成的成本重压不得不发行央行票据来进行对冲。

    因此，一国的外汇储备管理应该从国民财富与经济政策这两个角度来分析。简单地说，持有外汇储备的收益为各种持有外汇储备的成本是一种机会成本，应该将最优外汇储备水平考虑为成本收益权衡的结果。如欧洲中央银行管理外汇储备的目标是保持外汇储备的流动性和安全性，以满足干预外汇市场的需要，并在此基础上追求储备资产价值最大化的目标。再如日本的储备管理主要是为了维持日元汇率的稳定，保持外汇资产的安全性和流动性，并在此基础上追求有可能的盈利。

    有效地管理外汇储备，可以使国家财富增长与经济结构优化比其他方式更快。但这有必要从国外获得更多的市场、资源和核心技术能力。外汇储备投资管理应该着眼于提升本国企业国际竞争力，优化产业结构，同时可以考虑将外汇储备的投资交给充分竞争的私人部门去操作，以实现最大化增值。最后要补充的是，即使是在浮动汇率制度下，只要外汇储备短缺成本高于外汇储备的持有成本，国家将仍然继续持有和管理外汇储备。因此，寻找中国外汇储备管理长期的合理的途径与手段比我们所能想象到的还要紧迫与重要。