基金曝鲜为人知操盘内幕

　　益民红利基金在4月底以来的反弹中表现突出，重点投资中小盘、偏离主流的投资风格使基金在热点散乱的反弹阶段有较好的获益能力，但也要注意在市场的震荡和下行阶段，基金的收益也有更大的波动风险。

　　基金业绩：反弹阶段表现突出，长期波动大

　　在4月底以来的反弹中，益民红利表现突出。在持续近一月的反弹阶段，益民红利的净值涨幅跻身全部基金排名前10，这种势头在股市震荡反弹阶段仍在延续。

　　但从长期表现来看，益民红利的业绩则呈现较大的阶段性波动，在股市上涨——震荡——下跌阶段，受市场风格转换而业绩起伏相当明显。07年的上涨阶段，和07年底至08年1月初的震荡阶段，基金表现较好；但在08年1季度的下跌中基金则遭到很大损失。这与基金的持股风格和操作风格有关；总体而言，在中小盘表现活跃的市场阶段，基金表现比较突出；而在蓝筹股主导的市场阶段，基金业绩下滑明显。

　　持股风格：偏离主流，医药行业配置贡献大
 
　　从益民红利基金近一年的投资思路来看，在各个季度间基金的持仓调整快速，但总体上都保持着偏离主流、重仓中小盘的风格。从2008年1季报披露的数据来看，益民红利的持股风格结构和多数基金有明显差异，和同一公司旗下的另一偏股基金益民创新也有显著差异。风格配置上，以成长和核心为主要风格；在规模配置上，中小盘股票配置比重超过70%。
　　基金在行业配置结构上做了大幅度的调整。在一季度的资产配置中，基金保持高仓位水平，主要通过结构调整来抵御风险。基金从07年四季度以来的调整方向基本符合市场趋势的变化：07年4季度起集中增持内需型的医药行业，08年1季度集中增持价格上涨的化工、钢铁等行业。这种策略在一季度前两个月比较成功，但由于基金保持很高的仓位水平，在下跌后期，前期抗跌的医药、化工、钢铁等行业都出现了大规模的补跌，导致基金在下跌期间净值跌幅很大。

　　在近一个月股市从谷底反弹以来的阶段，益民红利的重仓板块反弹强劲，尤其是重点配置的医药板块出现强劲反弹，对基金净值回升贡献很大。总体来看，基金组合结构调整的方向是正确的，也比较充分地发挥了小规模基金的灵活优势，因此基金的非主流选股和行业配置在热点散乱的反弹阶段起到了很好的投资效果。

　　但应注意的是，在中期趋势不明朗的情况下，如果股市的反弹无法持续，那么反弹中整体涨幅很大的医药等子行业也会面临较大的回调压力。在大的震荡中，益民红利的阶段性业绩也可能会出现较大波动。对于整体不确定性较大的08年，基金目前的业绩可持续性不强。

　　操作风格：仓位调整少，换手频繁

　　作为偏股混合基金，益民红利的股票配置比例变动范围在40%～85%之间。但基金实际投资中很少对股票仓位进行主动调整，而是长时间维持在满仓或接近满仓的状态。应该说，在面对趋势性变化明显的投资环境，基金没有体现出应有的择时能力。另一方面，基金在投资组合结构调整上比较快速积极，组合中个股换手较为频繁，对市场热点转换也参与较多。

　　虽然基金在反弹中通过结构调整得到较好的效果，但单一的结构配置策略比较适合于趋势上涨的牛市环境；但在08年股市整体走势有较大不确定性的情况下，结构调整策略在某些阶段可能失效。在每次市场热点扩散、中小盘股表现活跃的阶段，益民红利表现较好；但在市场风格转换时，基金表现则可能显著下滑。

　　总之，对于持有益民红利的投资者而言，目前可继续持有；对于尚未买入的投资者，则不必急于在反弹时买入。

　　基金维护稳定三天资金净流入82亿元(附股)

　　5月12日汶川地震灾害发生以来，大盘并未因大灾而出现大跌，上证指数围绕3600点出现震荡。从市场的资金情况看，基金成为了稳定市场的主要力量，基金在13日至15日的三个交易日中净投入市场82亿元。

　　2月以来首次资金连续净流入
 
　　最新TopView数据显示，5月13日至15日期间，共有171家基金会员参与交易，资金净流入家数为104家，资金净流出67家，多头基金家数明显占据上风。基金在这三个交易日中资金流入280.3亿元，资金流出198.1亿元，合计资金净流入82亿元。比较市场资金在震灾之前的表现，我们可以发现，基金本次连续3个交易日的资金净流入是自今年2月份以来的第一次。
　　从基金的操作来看，仍然以调仓为主，短期内资金流入量并不大，一方面前期减仓力度不小，想把筹码拿回需要一定时间，另一方面，目前市场并没有可作为指标做多的板块，特别是银行股有相当大的限售股上市，限制了大盘向上的空间。

　　如果以3个交易日为统计周期，通过分析4月23日至5月15日间基金交易数据，基金交易额呈现萎缩趋势，这种萎缩一直持续到了5月12日，而自5月13日开始出现了连续买入，这表明基金对市场的态度有所回暖。

　　基金增仓钢铁、能源行业

　　5月13日以来，受地震灾害的影响，医药、农业、建材、有色、电力各板块遭轮番炒作，而基金并未过多参与这些热点概念板块，反而更多地关注因产品价格持续上涨带来投资机会的钢铁、煤炭，以及有融资融券概念的券商板块。

　　钢铁板块是基金关注的重点，一方面钢铁企业拥有自主定价权，并且钢铁行业的转嫁能力使其能承受更高的铁矿石价格；另一方面灾后重建也将有大量的建筑钢材的需求。从TopView数据上看，基金资金连续5日增仓钢铁板块，目前基金持仓为32.60%，最近3天增仓近1%，13日-15日3天内资金流入就达28.8亿元。

　　煤炭石油板块，受益于焦煤不断上涨，电煤也出现部分供应紧张，未来将进入夏季用电高峰期，电煤需求将进一步提升。由于四川地区受到地震影响，主要的水电业务受到抑制，火电份额会有提升。资金面上，基金对煤炭石油等能源类也是青睐有加，从topview数据分析，部分基金在3月中旬就开始在煤炭石油板块建仓，其动作一直持续到现在，目前基金连续8天资金净流入，持仓22.3%，5月13日至15日增仓0.5%，资金净流入21.1亿元。

　　此外，虽然银行板块受限售股上市流通影响，一直在低位盘整，但13日开始连续3天有少量的资金开始进入这个板块，资金净流入金额为18.4亿元。

　　部分蓝筹股被基金青睐

　　在近日的震荡行情中，基金更加青睐于行业龙头的蓝筹股。首先，在市场环境逐渐转暖的预期下，中信证券(600030)作为券商龙头受到了基金的追捧，3个交易日基金资金净流入13.8亿元；而宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)在市盈率较低及钢材市场价格大幅上涨刺激下，近3个交易日基金再次分别净买入8.9亿元及8.6亿元，基金持有的家数均有所增加。

　　在资金净流入金额较大的股票中出现了众多的能源股，其中中国神华(601088)的基金资金净流入就达8.3亿元。与此同时，在国际油价每桶破127美元背景下，中国石油(601857)、中国石化(600028)的基金资金净流入分别为1.9亿元和3.8亿元。

　　基金资金净流出较多的个股中，包钢稀土(600111)在转增除权后基金3日合计资金净流出6.1亿元，成为基金减持最多的股票。因银行板块限售股上市带来的压力，民生银行(600016)近3日也遭遇基金减持3.4亿元，而国家宏观调控集中的地产股龙头保利地产(600048)则被基金减持1.9亿元。(中国证券报大智慧研究所)

　　部分基金认为：区间震荡将是下阶段市场主方向

　　虽然承受着高企的宏观经济数据的压力，但A股市场仍然保持着相当程度的强势。展望下阶段市场，有基金认为，市场的政策底部将具有相当的有效性，目前短线资金和热钱的推动作用比较明显，在盘面上显示出板块热点轮动和区间震荡的特点。下阶段市场仍有可能出现大波动，但其间投资机会仍将频频出现。

　　板块轮动明显

　　汇丰晋信基金公司指出，近期市场表现比较活跃，板块轮动的特征比较明显，在连续反弹后市场人气已经得到了一定程度的恢复。但是板块表现的持续性仍然不佳。权重股整体拖累市场，高企的宏观经济数据引发了市场对进一步紧缩政策的担忧。

　　突发事件成为影响近期板块表现的主要因素，带有灾后重建或抗震救灾概念的个股近期表现突出，主要有交通仓储、医药、建材等；由于水电设施、通信设施以及灾害可能带来的巨大损失，直接导致了供水供气、保险、通信等板块跌幅居前。

　　前期随着A股市场持续下跌幅度越来越大，境内投资者一片悲观，而境外投资者对于A股的兴趣似乎越来越浓。有数据显示，在4月份所有7只公布资产数据的QFII A股基金当中，仅有2只继续呈现净赎回状态，其余5只转而变为净申购，其中以iShare新华富时A50中国基金及标智沪深300中国指数基金净申购的幅度最高，前者基金份额增长幅度高达265%，后者也达到了229%，而iShare新华富时A50中国基金在这波A股反弹行情中业绩表现也处于相对领先的位置。目前19家QFII基金的最新资产规模由59.45亿美元增长至83.96亿美元，整体单月增长幅度高达41.22%。此外，QFII额度停批长达一年多之后，证监会再度启动QFII资格审批，近期QFII纷纷申请增加额度，部分新的境外投资机构也提出了QFII资格的申请。这也可以从另一个角度显示出目前A股市场的投资价值正在显现。

　　未来或仍将有大波动

　　从国际上看，4月份各国股市也展开反弹，A股市场受印花税率下调等政策刺激同样出现弹升走势。不过，基金研究机构理柏研究主管冯志源提醒说，从历史经验看，政策出台的确会短暂改变市场投资信心与气氛，但不能改变市场趋势。因此投资者不能单纯期待政策呵护，特别是在激情过后，投资者必须冷静重新思考并检视A股投资价值是否已现，真正具有本质的投资价值才是支撑行情最关键的因素。他指出，继2月CPI创下8.7%后，3月、4月CPI仍维持在高位，第一季国内生产总值(GDP)同比增长10.6%，比上年同期下降1.1%，通胀减损经济成长的疑虑仍是影响市场信心的关键因素。

　　汇丰晋信基金也指出，宏观面的压力仍将制约后市的走向，高CPI使得高通胀的压力挥之不去，在高通胀以及人民币升值的情况下，企业盈利能力必然会受到影响，这也是目前投资者最关注的问题。同时，从市场热点

看，短线资金和热钱的推动作用比较明显，高抛低吸将是这类资金最主要的操作特点，所以在盘面上就显示出板块热点的轮动和区间震荡。汇丰晋信基金认为市场的政策底部仍将具有相当的有效性，区间震荡将是未来一段时间内市场运行的主要方向，其间投资机会仍会频频出现。

　　天治基金同样预期市场二季度运行的格局将以震荡上行为主，涨不快、跌不深可能是现阶段市场主要特征。投资人需要调整心态，应对市场变化。从行业上看，仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业，包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等，以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。

　　市场的政策底部仍将具有相当的有效性，区间震荡将是未来一段时间内市场运行的主要方向。(中国证券报徐国杰)

　　长盛同益基金经理许彤：三大投资机会值得关注

　　长盛基金公司旗下基金同益的基金经理许彤近日在接受记者采访时表示，尽管突如其来的地震灾害对CPI走势、总体的经济增长速度以及资本市场走向来说，都增加了不确定因素，但从整体来看影响有限，而且投资者心态更趋成熟，目前市场尚处于超跌之后复苏回暖反弹阶段。

　　市场处于超跌反弹阶段

　　许彤认为，尽管地震增大了证券市场的不确定性，但从整个川渝地区上市公司报出的情况看，总体来说，影响并不是非常大，最近几天证券市场的表现也很平稳，并没有出现雪灾时那种大起大落的表现，也说明了投资者心态更趋成熟，市场更加理性，而且对国家和人民战胜灾难、灾后重建充满信心。

　　总体来说，许彤认为市场处于超跌之后复苏回暖反弹的阶段。第一，市场估值在大幅下跌之后，已经处在比较合理的区域，在中国股市历史上，也是估值偏低的区域；第二，政策面当中的支持和扶植也是显而易见的，对大家信心的提升近期也已表现出来；第三，虽然上市公司业绩的增长整体上相对前一两年有一定的放缓，但从整个全球范围看，从中国股市历史上看，20%-30%的业绩增长预期还是比较可观的。

　　许彤认为，由于今年上半年经历了大幅度调整，接下来A股市场虽然不会像前两年那么暴涨，但也不会像今年上半年这么悲观，可能处于大起大落之后的一段平静期。平静期当中，他认为有三种大的机会可以关注：首先，防御板块是近阶段或者下一阶段很重要的投资机会；其次是上半年市场较大的跌幅提供了很多超跌股的价值投资机会；此外，激进的投资人可关注市场热点，比如市场现在对成长性、新能源行业的捕捉。

　　市场偏冷时新基金有优势

　　目前，包括长盛创新先锋在内的许多新基金发行遭遇了低潮，许彤就这一现状及这种市场环境下投资新老基金的利弊发表了自己的看法。他认为，本轮下跌速度快、幅度大，基金净值下跌幅度也较大，让投资者在短期内有不小的损失。这种环境下，新基金的发行不可避免会受到一些影响。

　　但是，事实却证明，市场偏冷时发行的产品，运作业绩通常比较良好。市场很冷的时候，估值水分已经挤得比较充分了，此时基金经理也较容易挖掘一些优质的、长期的标的。

　　新基金从募集资金到建仓都需要一个过程，短平快的市场上老基金会更好，如果市场有震荡或者稍微下行，新基金可能会好一些。现在的时点对新基金还是比较有利的，市场比较难以做到短期快速地拉升上扬。股指目前在3600至3700点区间震荡，为新基金建仓提供了很好的条件。因此可以关注近期发行的新基金。(证券时报周文亮)

　　押宝原料药涨价基金策略各异

　　在新和成演绎“提价—业绩暴增—股价暴涨”的牛股神话同时，2007年重仓新和成的四只鹏华系基金开始逐渐减持，而华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金(简称“华宝策略”)则仅在一季度就增持了660万股，成为第一大流通股东。以基金为代表的机构投资者对于一只中小盘股医药股的频繁进出，引起了市场的好奇：

　　是鹏华系基金在相对高位减持，而这“烫手山芋”被华宝策略一口吞下？还是华宝策略慧眼独具，锁定受益涨价因素的个股，成功抓住市场板块的热点？基金公司称：不同的基金经理有着不同的投资策略，对于这样一个主营周期产品的上市公司有着不同的价值判断。

　　基金进出

　　新和成，一家2007年缺乏机构关注的上市公司，2007年三季报显示，其前十大流通股股东中仅3只基金，共持有1170.76万股；但是到2007年四季度末，基金开始大举增持，有17只基金持有新和成，共持有5119.28万股，市值达到16.63亿元，此时鹏华系、华宝策略等基金开始陆续进入其流通股东名单。

　　鹏华系的多只基金重仓新和成成为资本市场集体出击冷门股的代表。根据新和成提供的股东信息：在2007年第三季度，鹏华系的普惠证券投资基金新进470.79万股；第四季度，鹏华动力和鹏华优质分别新进1120万股和552.47万股，普天收益买入293.39万股。截至2007年年底，鹏华系旗下的4只基金进入新和成十大流通股东，共计持有新和成2949.68万股，占前十大流通股东持股比重的57.38%，占整个流通盘的23.65%。

　　鹏华基金相关人员对《证券日报》说：“从2007年6月新和成公告主营产品的提价信息开始，鹏华系基金开始深入调研和关注新和成。投资新和成，是鹏华投研团队成功挖掘个股投资机会的典型案例。2008年以来新和成业绩的爆发式增长，完全验证了我们的判断。”

　　从2007年6月至2008年2月，新和成先后对旗下三大主营品种进行了9次提价。

　　4月29日，新和成公布一季报：实现营业收入8.18亿元，同比增长118.69%；营业利润3.3亿元，同比增长287.26%；归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比增长320220.09%；实现每股收益0.73元，是2007年全年业绩的217%。以4月24日下调印花税为契机，新和成从39元起再度走强，同时交易量明显放大，截至5月19日收盘于55.15元，上涨41 %，远远强于同期上证指数的走势。

　　而至今年一季报，新和成的前十大流通股东中全部为基金，持股数达4398万股，占流通股的35.27%，以3月31日收盘价36元计，市值超过15亿元。其中华宝策略以持股882万股占流通股7.08%，成为第一大流通股东。但是除了华宝策略在第一季度增持660万股外，原本重仓的鹏华动力与基金普惠均在第一季度分别减持了520万股和233万股，从而把2007年4季度新进的华宝策略推上了第一大流通股东的位子。

　　虽然华宝基金回避了在较高的价位增持新和成的理由，但是从鹏华基金的相关人员对于减持的理由可做佐证：“今年以来，市场整体环境发生了较大变化，为应对中小盘股票的流动性问题，防范相关风险，公司对其进行了正常的减持调整。”

　　国泰君安医药行业分析师倪文昊认为：在通货膨胀背景下，位于价值链上游的上市公司明显可以受益。因为他们不仅可以借助价值链将成本上升的利空全部传递出去，而且可以藉此获得快速提升业绩的契机。因此他们的业绩增长屡屡能超出市场的预期，利好被放大，自然被基金等机构投资者集体看好。

　　之所以后来基金会大举减持，分析人士表示：一旦认为市场行情转冷或上市公司基本面发生重大变化时，基金就有可能集体退场。此外，同系基金挖掘的一些冷门股一般盘子较小，流动性较差，同系基金彼此锁仓使得筹码高度集中，减持也是为了逐步分散这种风险。

　　分歧何在？

　　新和成董事长胡柏藩对于新和成多次提价的解释是：“导致VA、VE价格持续提升的根本因素是供需关系，几大生产商产能提升有限，目前新和成的产品供不应求。”是否担心随着价格高企而新进入的竞争对手？“VA、VE生产的进入壁垒较高，以VA的生产为例，从原材料到成品需要历经一个月的时间，中间有几十道化学反应程序，并且没有任何中间产品可以采购，生产难度大。”2007年新和成的销售额中三大主营产品VE占40%，VA占21%，VH占7%。

　　对于供需关系，广州证券研究员张广文分析：关于VE，全球约有15%的供应短缺，价格走势将表现坚挺；而VA，全球供应略有过剩，未来涨幅有限；至于VH，全球主要供应商集中在中国，供需处于平衡格局。

　　中投证券研究员周锐、国金证券(600109)研究员严小飞、联合证券医药研究员谷方庆在近期的研究报告中均看好新和成的走势：新和成的产品涨价效应显现，业绩增长趋势明显，短期来看目前的产品高价仍可持续。

　　但是也有行业分析师担心：新和成产品的价格会和去年走强的核黄素、D-泛酸钙一样——价格急速拉升，然而短期又迅速下锉，股价难以坚挺。像VE这样的大宗产品很难将价格一直维持在高价运行，而如果产品价格出现剧烈的变动，那么新和成的业绩也将受大幅的波动。行业分析师之间的分歧也正是之后有基金大举减持动作的判断依据。

　　作为一个主营周期性产品的上市公司，国际市场的平均估值一般都是很低的，因为受景气周期的影响非常明显，高峰期的盈利能力不可能长期持续，在这种基础上计算的市盈率、估值高低没有任何意义。此外，新和成并不具备对于其主营产品的定价权也是各家基金对于景气周期的判断存在差异的主要原因。

　　倪文昊说：“像VE这样的品种，定价权从来就不由中国企业掌控。2001年至2006年VE价格都是一路下降的，那是因为跨国巨头所采取的低价策略，竞争激烈，利润率低；至2007年中，跨国巨头开始改变策略，提高价格，新和成所采取的跟随政策发挥了效用，加上巴斯夫因为原料问题产能出现下降，从而供应也出现了缺口，由此整个子行业进入良性的景气周期。”(证券日报郭望)